分析：Arm值520亿美元的估值吗？

软银最近还从愿景基金收购了间接持有的Arm公司股份，自己对Arm估值为640亿美元。尽管520亿美元的上市估值没有达到软银首席执行官孙正义的预期，但Arm仍将是半导体行业的热门股票。作为今年迄今为止全球规模最大的IPO，这一目标估值表明，Arm的市场前景相当乐观。

但也有许多分析师并不认同软银的乐观预期。他们认为，Arm高达520亿美元估值过高。虽然Arm不是英伟达，但从某些角度来看，几乎和英伟达一样贵。问题是，公司业务增长速度、规模、营收和市盈率都很难撑起孙正义的愿景，也无法证明520亿美元估值的合理性。

若以IPO指导价区间的中点定价，Arm的市销率为18倍左右，而在费城半导体指数成分股中只有英伟达的市销率高于这一水平。

分析师们认为，苹果、谷歌、英伟达、三星、英特尔和台积电等公司之所以同意成为此次发行的基石投资者，主要是为了避免Arm被其他基石投资者收购。这样做也是为了保护Arm的行业中立地位，可能会导致上市后各个股东僵持不下，难以决定最终控制权在谁手中。

Arm将“宝”押在蓬勃发展的人工智能市场“算力竞赛”上。但一些分析师认为，ARM在人工智能领域较为边缘化，或许无法成为核心参与者。加上Arm的投资回报周期还掌握在行内其他公司手中，在原本就长期沉寂的IPO市场上，这可能会让缺乏耐心的投资者望而却步。

消息人士告诉媒体，上个月Arm告诉投资银行的分析师们，在采用新版芯片技术架构后，公司计划向智能手机厂商收取的专利授权费用提高约40%，这会让未来几年Arm收入加速增长。

Arm高管告诉分析师们，随着技术的进步，公司现在可以收取更高的专利授权费，从2.3%左右提高到3.2%。业内人士表示，Arm已经敲定了八成以上延续到2026财年的专利授权收入，这会进一步推动利润增长。

高盛和杰富瑞都预计，到2026财年，Arm营收将超过40亿美元，比2023财年增长56%以上。专利授权费用的增长将帮助Arm营收增幅恢复到与2022财年同等水平，当年营收同比增长33%。

然而，许多投资者似乎对Arm乐观的营收预期持怀疑态度。

据软银集团发布的财报显示，受智能手机需求放缓等因素影响，Arm在截至今年6月30日的一个季度营收同比下降2.5%至6.75亿美元，净利润同比下降逾50%，至1.05亿美元。

在截至今年6月份的上一财年中，Arm营收略低于27亿美元。按照这一指标，Arm营收在费城半导体指数成份股公司中排名垫底。

一些分析师认为，如果按IPO指导区间的中值定发行价，Arm溢价要高于美满电子、格芯和安森美等公司，这些公司的营收都远高于Arm。

Arm能否成为核心玩家?

分析师指出，自从被软银收购以来，Arm“错失了许多机会”，可能仍处于人工智能领域的边缘地带，无法成为核心玩家。

Arm将上市后的增长动力押在蓬勃发展的人工智能市场“算力竞赛”上，认为自动驾驶汽车等人工智能技术的发展可能会增加对Arm所设计芯片的需求。去年成为公司首席执行官的雷内·哈斯(Rene Haas)将注意力放在了高级计算领域，特别是用于数据中心和人工智能应用的芯片。

然而，Arm也承认自家的CPU芯片架构并不适合最新的人工智能算法。Arm芯片设计优先考虑处理速度和简化计算，而不是原始处理能力。正是Arm对低成本、低功耗和高效率的关注，才使得公司在移动芯片市场迅速占据了主导地位。

英国著名科技投资者詹姆斯·安德森(James Anderson)认为，Arm错过了云计算等不少领域。他不确定Arm能否在不断发展的人工智能时代发挥关键作用，也不认为Arm在开发人工智能方面拥有独特优势。