歌尔股份分拆子公司上市，黄了

回顾歌尔微的上市历程，2020年11月，歌尔股份董事会审议通过了歌尔微分拆上市的议案；后该公司在2022年10月份过会，不过迟迟未提交注册申请，至今也未走到注册这一关。

子公司分拆折戟的歌尔股份，近年来的业绩表现出显著的波动，2022年至2023年公司归母净利润规模连续下滑，毛利率创下历史新低。2024年一季度，公司盈利能力修复，但营业收入下滑约2成。

值得关注的是，2022年11月8日，歌尔股份爆发了大客户苹果公司砍单事件。随后的年报中，公司表示将积极把握VR 虚拟现实、AR 增强现实等领域内的新产品机会，打造新的业务增长点。

然而，受整体市场环境的影响，全球VR头显产品出货量有所下滑，这让“押宝”VR业务的歌尔股份承受着市场波动带来的压力。IDC数据显示，2023年AR/VR头显的全球出货量下降了23.5%。

子公司分拆上市计划告吹

歌尔股份谋划已久的分拆子公司单独上市计划，最终还是未能如愿以偿。

根据公告，公司于5 月 22 日召开第六届董事会审议通过相关议案，公司董事会同意终止分拆所属子公司歌尔微深交所创业板上市并撤回相关上市申请文件。

对于终止上市的原因，歌尔股份表示，基于目前市场环境等因素考虑，为统筹安排歌尔微资本运作规划，经与相关各方充分沟通及审慎论证后，公司决定终止分拆上市。

且终止本次分拆上市不会对歌尔股份产生实质性影响，不会对公司现有生产经营活动和财务状况产生重大不利影响，亦不会影响公司未来战略规划的实施。

而仅仅一个月前的业绩说明会上，公司管理层还向投资者表示，歌尔微的上市工作仍在推进之中。

回顾来看，歌尔股份自2020年11月10日启动分拆上市计划；2021年12月，歌尔微向深交所递交招股书并获受理，计划募资31.9亿元。

但在通过了两轮问询并于2022年10月19日过会之后，歌尔微一直未见有进一步的动作。

资料显示，歌尔微源自歌尔股份2004年组建的MEMS研发团队，2017年设立为全资子公司独立运营。

在正式申报IPO之前，2021年3月歌尔股份公告称，歌尔微电子拟增资扩股引入包括15家外部投资者，本轮投资者向歌尔微电子合计增资21.50亿元，合计取得歌尔微电子增资扩股后10.4075%股权。

据此计算，进行这次被视为Pre-IPO轮融资时歌尔微估值约达206.5亿元。

而在2023年10月，公司以自有资金2327.38万元购买子公司歌尔微电子股份有限公司少数股东姜龙持有的 1.85%股权。

本次交易完成后，公司对歌尔微电子持股比例由 85.90%变更为 87.75%。以此计算，这次交易时歌尔微的估值仅有约12.6亿元。

招股书显示，歌尔微的主营业务包括精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务。据YOLE数据，2019年至2022年，歌尔微连续四年上榜全球MEMSS（微电子机械系统）厂商十强，是其中唯一一家中国企业。

不过从业绩数据来看，近年来歌尔微的营收和净利润双双下滑。根据招股书，2019年至2022年，歌尔微的营业收入分别为25.66亿元、31.60亿元、33.48亿元、31.25亿元，三年复合增长率为6.79%；归母净利润分别为3.09亿元、3.46亿元、3.29亿元、3.26亿元，三年复合增长率为1.8%。

2023年上半年，该公司的营业收入为12.32亿元，同比下滑15.78%；归母净利润为0.9亿元，同比下滑38.39%。

不难发现，歌尔微2022、2023年上半年，其营业收入和净利润均同比下滑。其母公司歌尔股份2023年年报显示，因子公司歌尔微2023 年度业绩未达标，其 2020 年股权期权激励计划第三个行权期未达行权条件，歌尔微已将对应的股权期权进行注销。

除此之外，招股书显示，2020年至2023年上半年，歌尔微的毛利率分别为29.69%、22.85%、22.38%和24.30%，远低于可比公司同期的平均毛利率45.27%、44.08%、45.23%和47.10%。

歌尔股份毛利率创近十年新低

就歌尔股份自身而言，近两年也出现了业绩波动的情形。

雷达财经梳理发现，2021年可谓是歌尔股份市值和业绩的分水岭。这一年，元宇宙概念在资本市场大火，作为VR设备龙头的歌尔股份全年涨幅45.92%，总市值一度逼近2000亿元，创下历史新高。

业绩方面，同花顺iFinD数据显示，歌尔股份的营收从2019年的351.48亿元增长至2021年的782.21亿元，归母净利润也从2019年的12.81亿元增至2021年的42.75亿元。

然而，进入2022年，在苹果的“砍单”和Meta下调当年VR设备出货量的传闻下，歌尔股份的股价经历了一年的暴跌，全年跌幅高达68.9%。

2022年11月8日，歌尔股份发布风险提示性公告称，收到境外某大客户的通知，暂停生产其一款智能声学整机产品。歌尔股份表示，目前与该客户的其他产品项目合作仍在正常开展。

谈及对业绩的影响，歌尔股份在公告中披露称，本次业务变动预计影响2022年度营业收入不超过33亿元，约占2021年度经审计营业收入的4.2%。该事项对经营业绩的影响仍在评估中。

随后，分析师郭明錤对此发文预测称，歌尔股份暂停生产的产品可能是AirPods Pro 2。

随着丢单传闻成真，公司的业绩也迎来转折点。财报显示，2022年歌尔股份营收保持了增长，全年实现营业收入1048.94亿元，同比增长34.10%；但利润却出现了“腰斩”，实现归母净利润17.49亿元，同比减少59.08%。

2023年，歌尔股份依然没能止住业绩下滑。财报显示，全年公司实现营业收入985.74亿元，同比下降6.03%；归母净利润为10.88亿元，同比下降37.8%。

与此同时，同花顺iFinD数据显示，歌尔股份的毛利率自2021年起连续下滑。其中2023年公司销售毛利率为8.95%，为2005年以来的新低。

财报中歌尔股份表示，报告期内，受全球经济复苏乏力、欧美主要国家加息等因素影响，全球消费电子行业终端需求不足，部分新兴智能硬件产品出货量低于预期，给公司的营业收入和盈利能力带来了不利影响。

歌尔股份解释称，此外公司业务结构有所变化，毛利率相对较低的智能硬件项目营收占比短期内有所提升，进而影响了公司的综合毛利率。在上述因素的共同作用下，公司在报告期内的营业收入和净利润出现了一定程度的下降。

2024年第一季度，歌尔股份实现营业收入193.12亿元，同比下降19.94%；净利润3.8亿元，同比增长257.47%。

对于营收下滑，公司称是因为个别智能硬件项目在其产品生命周期后段的正常降量，以及部分项目营收在各季度间分布不均衡等原因。

VR赛道出货量下滑

公开资料显示，歌尔股份的前身是成立于2001年的潍坊怡力达电声，创始人为姜滨及其妻子，当时主要做的是技术含量极低的电子元器件组装业务。

2010年开始，歌尔股份于成为苹果供应链之一，为其提供声学组件、有线耳机等代工。2018年，公司拿下苹果AirPods30%代工份额，成为该产品仅次于立讯精密的全球第二大代工厂。

其中公司对第一大客户的销售占比最高时，在2020年达到48.08%。尽管歌尔股份一直没有宣布其第一大客户是谁，但市场一致认定为苹果。

因此不难看出，打入了苹果供应链，成为歌尔股份崛起的关键。但经历了大客户“砍单”风波之后，公司早先布局的以VR设备等为代表的智能硬件业务重要性进一步提升。

2022年年报中，歌尔股份直言将进一步拓展新的业务方向和业务机会，积极把握精密光学器件和模组、传感器、微系统模组、VR 虚拟现实、AR 增强现实等领域内的新产品机会。

但公司或许没料到，VR行业的寒冬很快到来。国内方面，继去年8月份爱奇艺VR业务被曝出现停滞之后，11月字节跳动的VR业务PICO宣布了大裁员。

国外方面，去年10月，万众瞩目的Meta新品Quest3开售，但销量较为低迷。Meta最初预测Quest3到2023年底出货700万台，后来下调至250万台左右。

此外，苹果2023年推出了行业期待已久的Apple Vision Pro，但按照天风国际证券分析师郭明錤近期的说法，由于需求降幅“严重超出预期”，苹果已经削减了 Vision Pro 头显的出货量。

IDC数据显示，2023年全球VR虚拟现实、MR混合现实、AR增强现实设备出货量约为670万台，同比下滑约23.5%。

目前，包括VR、AR等产品在内的智能硬件业务，在歌尔股份的营收中占比显著。从最新年报来看，智能硬件业务营收占比达到59.56%，而此前与AirPods相关的智能声学整机业务占比仅24.54%。

年报中歌尔股份也坦言，报告期内，消费电子行业终端需求整体不足，VR虚拟现实等智能硬件产品出货量下降，公司的整体营业收入同比略有下降，相关业务的盈利水平也受到一定影响。

值得一提的是，尽管VR/MR面临着销量低迷的挑战，但歌尔股份仍看好行业前景。在今年4月初的一场机构调研中，公司管理层强调，“XR产业未来发展潜力巨大，但新产业的发展不会是一帆风顺、一蹴而就的过程，不能因为行业发展的短期波动，就改变长期的战略目标，公司会长期在此领域内积极投入。”

在业内看来，营收占比颇高的VR已是歌尔股份难以割舍的部分。但在目前行业面临挑战的情况下，歌尔股份能否凭借持续的投入成功穿越周期，还有待时间的检验。