[观点]背靠网易 有道难走

另外，网易有道还已向承销商授予额外配售选择权，承销商可在30天内额外购买最多84万股美国存托股票。若承销商完全行使额外配售选择权，则网易有道此次IPO交易的最大筹资额约为1.16亿美元。

作为网易系首支独立上市股，网易有道能否在美股获得资本市场的青睐呢？

在线教育之路逐渐清晰

智通财经了解到，网易有道的商业模式不算复杂。

招股书显示，网易有道的核心业务主要分为四个部分：一、在线学习工具，包括有道词典、有道翻译、有道云笔记等；二、智能硬件，包括有道翻译王、有道智能笔、有道词典笔等；三、在线课程，包括有道精品课、网易云课程、中国大学MOOC等；四、交互式学习应用，包括有道数学、有道背单词、有道乐读等。

在收入分类中，主要分为学习服务和产品、在线营销服务。2017年至2019年上半年，学习服务和产品收入贡献比不断提升，由原来的占比约3成至现在的约6成，学习服务和产品以及广告业务双轮驱动，促进了网易有道近三年收入的不断增长。截至2018年及2019年6月30日，网易有道分别实现收入7.32亿、5.49亿元人民币，同比分别增长60.53%、67.67%。

具体而言，学习服务和产品包括有道精品课程、网易云课堂和中国大学MOOC，2017、2018年公司分别实现在线课程净收入1.15亿元人民币、3.294亿元人民币（合4800万美元），分别占学习服务和产品净收入的76.7%、76.8%。其中，有道精品课程分别于2017、2018年实现收入8910万元人民币、2.842亿元人民币（4140万美元），成为网易有道收入贡献最大的在线课程绝对主力产品。

在线营销服务主要为不同形式的广告，如弹窗、链接、视频、流媒体等， 2017年和2018年以及截至2019年6月30日的六个月中，网易有道分别从基于效果的广告服务产生了在线营销服务净收入的84.4%，76.9%和82.3%，2019年上半年公司拥有月2200个广告客户。

自有道提出正式进军在线教育之后，也确实“不忘初心”，从营收贡献比和网易有道的发展倾向性来看，在线教育的比重逐年加大，下半年截至2019年8月31日两个月，在学习服务和产品业务的推动下，网易有道的平均MAU总数达到了1.06亿。

然而，在中国进驻在线教育的何止有道一家，但是都面临一个同样的处境。

变现困难，增收不增利

在线教育是教育形式发展到一定阶段的产物，在此之前主要为离线教室教育，在线教育有包含相对单一的在线视频和课程教育，以及高度交互的在线AI教育。

智通财经了解到，中国的AI学习市场发展较快，2014年至2018年其市场规模由173亿增加至1034亿，年复合增长56.4%，预计未来五年将以47.4%的年复合增长率增至2023年的7189亿。不过在这个行业里并不缺乏竞争者，除了网易有道，还有尚德机构(2.8, 0.00, 0.00%)（STG.US）、英语流利说(3.18, 0.05, 1.60%)（LAIX.US）、无忧英语(6.9, -0.35, -4.83%)（51TALK.US）等代表性在线教育机构，增加了同业竞争的激烈程度。

当然，除了行业竞争之外，还要受限于行业特性，令一众在线教育企业实现盈利相当困难。虽然网易有道的营收增速超过了60%，营收规模在今年上半年就达到了5.49亿元全年有望突破10亿，不过净亏损幅度却也在不断扩大。

尽管公司增速较快，但三项费用的高速增长，大幅拉低了公司利润表现。一直以来，公司营业费用占收入比重达约60%。其中，仅营销费用占比就达到30%。2018年，公司净亏损达2.09亿，同比增长27.7%。截至2019年6月30日，公司净损失同比翻倍至1.68亿元，净亏损增大的幅度远高于收于增加的速度，这是公司一个比较危险的信号。

对于在线教育企业来说，变现是公司盈利的关键，如何提高用户的付费转化率是一个行业痛点。智通财经观察到，对于核心业务精品课来说，去年的付费用户增长为53.8%，而今年却大幅下滑至6.3%，竞争积累程度可想而知，这是另外一个危险的信号。

而且，从目前公司的现金流来看也不容乐观。

现金流危机，何时才能盈利？

由于公司的经营现金流常年为负，所以不能给公司带来现金收入，从现金流量表看，2017年至今，公司的运营净流出现金约3.88亿。资金来源主要还是融资端，当然，这也是在线教育企业的常态。

背靠网易，网易有道相对来说还好过一些，从融资情况看，主要是2018年上半年对外融资4.3亿元，才令当前的在手现金保持正数，智通财经观察到，网易有道年（期）末在手现金一般在5000万左右。

但是公司的债务端可就不容乐观了。智通财经观察到，截至2019年6月31日，网易有道的流动负债达到14.16亿，其中合约负债2.42亿，而网易集团的短期贷款达到8.78亿元，这意味着，从当前在手现金和此次上市融资情况来看，光是偿还这些短期贷款就已经压力山大了，如果没有更多的资金来源，未来会更加举步维艰吧。

怎样才能改变这一现状实现盈利？或许从根本上考虑，在当前在线教育的行业发展情况、市场需求方面，甚至于技术支持等各方面来讲，在线教育想要实现盈利本身就是一个值得探讨的问题，对于某一个企业来讲，无非就是提高用户数量和活跃度、提升付费转化率、降低营业成本等等，但是网易有道能否做好，可能还需要时间来验证。